美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。<反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系/p>

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差(chà)国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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