上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价(jià)连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公(gōng)司(sī)股票及(jí)其可(kě)转债被(bèi)终止上市(shì)，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正股退市(shì)而强制退(tuì)市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一(yī)个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多(duō)年发(fā)展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于(yú)大多数上市公司是因经营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转债划(huà)归为普通债权(quán)，清偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被终(zhōng)止上(shàng)市的，其发行的可(kě)转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退市、零(l蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头íng)违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革(gé)的(de)持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在(zài)形成(chéng)，以上(shàng)市股为锚的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时候重塑对(duì)可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的(de)标的，而(ér)选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场下跌(diē)估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注(zhù)可转债市场风格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变(bi蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头àn)化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比如，可(kě)进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还(hái)拥(yōng)有转股功能等。同时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注(zhù)册蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头制下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来(lái)全方位、根本性的(de)变化。过去(qù)一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康(kāng)稳定发展。

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