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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前单亲家庭是什么意思(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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